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从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******

　　学校门口五毛一包 的辣条 ，曾 是不少学生的心头爱，也 是家长们 的眼中钉。毕竟在很长一段时间，辣条都 是“垃圾食品” 的代名词。

　　成立于2001年的卫龙(09985.HK)，很好地把握住了这一痛点背后的机会——通过塑造干净卫生 、高端 的品牌形象 ，逐步抢占国内辣条市场 。

　　随着辣条生意越做越大 ，卫龙也受到了资本 的追捧。红星资本局注意到，2021年5月，刚完成了Pre-IPO轮融资 的卫龙估值一度高达约600亿元 ，在一级市场可谓风光无限 。

　　但“高峰”后的“下坡”也很快到来 。2022年12月15日，卫龙登陆港交所 ，上市当天股价便破发，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日收盘，卫龙报收11.62港元/股 ，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元)。

　　估值破灭背后 ，围绕“辣条第一股” 的争议也随之而来，比如主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱 、行业门槛低等等。

　　资本重估

　　卫龙上市之路坎坷

　　卫龙先后三次递交上市申请，但上市首日即遭破发 。期间 ，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿 。

　　回看卫龙 的上市之路 ，可谓十分坎坷 。

　　2021年5月初，卫龙完成Pre-IPO轮融资，并首次引入外部资本 ；CPE、高瓴 、腾讯 、Yunfeng Capital 、红杉资本等均在其中。

　　2021年5月12日，卫龙首次向港交所递交招股书 。不过 ，卫龙等了6个月直到招股书即将失效 ，也没有等到港交所聆讯。

　　就在上市材料失效的前一天 ，卫龙二次递交申请，并于2021年11月14日通过上市聆讯 。但由于市场环境不佳 ，卫龙又选择延后上市 。

　　2022年4月 ，高瓴、红杉、腾讯 、CPE源峰等机构投资人，要求卫龙进行巨额 的股份补偿 。卫龙以0.00001美元每股 的价格向投资者出售了1.576亿股普通股，近乎无偿地将股份转给了前期投资者。此举还大幅拉低了公司利润，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿 。

　　此次补偿后，卫龙 的估值降为50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币，相比于此前约600亿元的估值已经接近腰斩。而这还仅是卫龙资本“梦碎”的开始。

　　2022年6月27日 ，卫龙第三次向港交所递表，并于次日再次通过港交所聆讯。

　　2022年12月5日 ，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间 。随后在2022年12月14日，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元 。也就 是说 ，卫龙几乎是以下限价发行 ，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价 。

　　2022年12月15日，卫龙正式登陆港交所，但首日即遭破发，开盘跌超3% ，收跌5.11%，首日市值为236亿港元 。

　　而后股价再连跌两日，12月19日收盘，卫龙跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元) 。

　　卫龙估值破灭背后，一方面 是前期资本确实“过热” ，经过曲折 的上市之路以及新消费市场热度降温后 ，市场开始趋于理性 ；另一方面 ，从卫龙第三次递交招股书所更新的财务数据来看，其业绩也不足以让市场满意 。

　　最新招股书显示，2019-2021年，卫龙 的营收同比增速分别为23%、21.71% 、16.5% ；而在2022年上半年 ，卫龙营收直接同比下滑了1.8% ；与此同时 ，净利润增速从2020年 的24.41%也缩水到2021年0.97%。这都显现出卫龙的赚钱能力有所减弱。

　　高端悖论

　　“连卫龙也吃不起了”

　　辣条 是一个门槛很低 的行业 ，这让卫龙的高端化、提价空间受到一定限制 。

　　一直以来，卫龙都在积极营造自己 的“高端”形象。

　　某种程度上，这确实是卫龙在市场上脱颖而出 的重要推动力 ，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中 的塑造品牌形象 。

　　公开资料显示 ，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元 ，2022年5月散装产品终端售价提高30%，提价后渠道利润率总体上升。截至2022年7月，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导 。

　　据光大证券研究院数据 ，以一包106g精装版大辣条为例，提价前售价为4元/包 ，提价后价格为5元/包 ；各渠道环节中，出厂价与终端零售价均明显上涨。

　　与此同时 ，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜 ，引发网友广泛讨论。不少网友表示 ：“连卫龙也吃不起了。”

　　消费者层面的“不满”情绪，在卫龙2022年上半年的财报中也有所体现 。

　　首先从销量来看 ，招股书显示，2022年上半年，辣条所在 的调味面制品业务的销量，比上年同期少卖13081.2吨，销量下滑幅度达到13.82%。

　　这也 是过去五年中，卫龙以大面筋 、小面筋为代表的调味面制品业务首次出现销量下滑；与此同时，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94% 、19.71%。

　　其次从收入来看 ，招股书显示，2022年上半年 ，卫龙营收同比下降1.8%；其中 ，调味面制品实现营收13.4亿元，同比下降4.3% 。

　　这在一定程度上反映出，消费者在辣条 的选择上，并不是非卫龙不可 。

　　据斯特沙利文数据，按2021年零售额计，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业，其市场份额也就占了6.2%。也就是说即便 是行业第一 的卫龙 ，市场话语权也并非那么高 。

　　同时 ，辣条是一个门槛很低 的行业 ，低门槛让行业愈加内卷 ，这让辣条行业的高端化、提价空间受到一定限制 。

　　相比之下 ，在“高端”之路上，如三只松鼠 、良品铺子等零食企业 ，“高端”依靠的是原本的品牌形象和丰富的产品矩阵 。这些企业切入高端辣条市场的优势也优于卫龙。

　　而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价的方式，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远 。

　　渠道之困

　　经销商或成双刃剑

　　卫龙称 ：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等 的次级经销商及零售商 。”

　　营收增速下滑，卫龙迫切需要找到新 的业绩增长点 ，这也 是重拾市场信心的关键 。

　　目前来看，拓展收入的路径有两个 ，一是产品多元化，二 是渠道线上化。这是卫龙的新机会 ，同样面临的挑战也不小。

　　首先 是产品多元化。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路，先后推出魔芋 、干脆面、自热火锅“背锅侠”、酸辣粉 、“自来熟”辣条火锅等产品 ，2020年还推出溏心卤蛋系列等等。

　　经过长期 的发展 ，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升。

　　招股书显示 ，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2% 。但与此同时 ，不管 是魔芋爽还 是其他产品 ，这些休闲零食早已是一片竞争红海市场 。

　　从卫龙 的研发投入来看，招股书数据显示，2019-2022年上半年，卫龙的研发投入分别为57.3万元 、337.6万元、549.7万元和693.4万元 ，占总收入比例仅为0.3%左右 。这样 的投入 ，或许很难证明卫龙在研发上 的“诚意”。

　　其次是渠道线上化 。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼，招股书显示，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端 。

　　与线下的强势相比 ，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后 。招股书显示 ，2019-2021年，卫龙营收中分别有92.6% 、90.7%和88.5%来自线下经销商，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子 的53.1%和辣条同行麻辣王子的20%。

　　卫龙招股书透露，企业消费者有95% 是35岁及以下人群，55% 的消费者年龄在25岁及以下，而这部分群体正 是热爱网购的消费主力群体 。这样看来 ，卫龙若是重点发力线上，依然还有较大的发展空间 。但现实是由于长期依赖线下渠道 ，也会给线上转型带来较多阻碍，比如推动线上的营销折扣 ，就会影响经销商的利益。

　　卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品 、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系 、经销商减少 、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少 。”

　　曾经靠着线下经销商打开市场局面 ，如今却成为了卫龙发展的双刃剑 。如何拓展渠道 ，颇为考验卫龙管理层 。

　　小结

　　当下，卫龙确实面临着主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱 、行业门槛低等诸多问题。

　　如何打开新局面 ？如今成功上市 的卫龙，需要尽快给出一份新“答卷”。

　　成都商报－红星新闻记者 刘谧

如何判断自己 是复阳还 是二次感染 ？感染过奥密克戎的人群对XBB、BQ.1 是否还有保护力 ？******

　　近期 ，有关新冠复阳 、二次感染的话题引起网友热议 ，有些网友对此存在忧虑情绪 。上海中医药大学附属龙华医院肺病科主任医师薛鸿浩对相关问题作出回答 。

　　薛鸿浩解释 ，复阳 是指感染者体内残存的病毒延迟性排出 ，这些病毒来源于第一次病毒感染 ；而二次感染是第一次感染康复后被另外一个来源的新冠病毒感染，这些病毒来源于外部感染 。一般复阳都 是发生在康复之后一个月内，通过核酸PCR检出病毒片段。如果已经超过一个月，核酸又呈阳性，则再感染 的可能性比较大 ，二次感染相隔时间比较久 ，一般要几个月。

　　据介绍，复阳与二次感染之间症状也存在区别：复阳阶段症状都已经恢复好转，不需要医学上 的治疗干预，病毒核酸处于偶尔能检出的状态 。因为抗原 的灵敏性比核酸低 ，用抗原检测试剂可能就检不出来 。但是二次感染则不同 ，病毒会经历一个完整 的感染周期 ，包括病毒载量上升、平台维持、下降和消失 ，因此二次感染病毒浓度会很高，抗原就能连续性被检出，通常会 是非常明显的两条杠，也会有不舒服 的症状 。

　　薛鸿浩说，如果要简单区别 是复阳或是二次感染，可通过使用抗原检测试剂 。在彻底康复一周或两周后 ，如果怀疑二次感染，可用抗原剂连续检测三天。如果检测结果是阳性，则可能是二次感染。复阳一般很难检出残余的病毒片段，就算偶尔被检出，一般也不会 是一直连续 的阳性结果 。

　　那么什么样 的人群容易出现复阳或二次感染呢 ？薛鸿浩表示，在免疫功能正常 的人群里，发生复阳或者二次感染的概率都是很低的。一般免疫功能正常的患者感染康复之后，可以获得3到6个月以上的保护力 。在这段时间内发生二次感染 的概率也非常低，只有当免疫保护力变低时才可能发生二次感染 。如果是新 的病毒变异株，变异株可以打破第一次感染形成的免疫保护，就容易发生二次感染。

　　此外 ，也有市民关心 ，不同毒株 是否会造成重复感染或是更容易复阳？目前来看在我国还 是以BA.5.2 、BF.7为主 ，BQ.1和XBB尚未形成优势传播，但其传播优势会逐渐增加，和BA.5.2和BF.7以及其他50多个输入 的亚分支，可能会形成一个共循环 。XBB.1.5  的感染者ACE2结合亲和力几乎与 BA.2.75 相当 ，可能使 XBB.1.5未来像BA.2.75一样获得更多突变 ，不过XBB.1.5目前免疫压力不大，还不会很快进化 。

　　薛鸿浩介绍，如果遇到这几种毒株 ，再次感染 的概率主要取决于两方面 ：一方面是再次遇到 的毒株与BA.5和BF.7有多少重叠 ，如果病毒一直变异 ，交叉保护作用降低了则可能造成感染；另一方面则 是看人自身抗体水平 ，尽管感染新冠后短时间内比如三到四个月内不会感染 ，但不可否认 的 是 ，新毒株流行或缩短二次感染“安全窗口” ，接种疫苗仍然 是最主要 的预防手段。

　　据了解 ，对于复阳和二次感染，中医药学说中也有对应理论可供参考 。伏邪理论始源于《素问.生气通天论》中“冬伤于寒，春必温病” 的论述 ， 是指在冬天伤于寒邪 ，内有正气不足 ，在春天发为温病，与新冠二次感染的概念比较相像；《伤寒论中》又有“伤寒感复” 的说法 ，瘥后伏热未尽，复感新邪，其病复作；中医学中也有“劳复”“房劳”“食复”的描述，提示阳康后的患者应当注意饮食作息以防疾病 的复发。

　　薛鸿浩指出 ，中医药理论中伏邪 、感复的理论与复阳、二次感染存在相符合或重叠之处 ，尤其在发病 的认识上一者注重机体免疫力，一者注重人体正气 ，在提高人体对病毒的抵抗力层面上基本一致 。且中医药在治疗及预防新冠上也有独到之处 ，日常生活锻炼、饮食作息是中医着重的部分，如平时要注意防寒保暖、清淡饮食、作息规律，保持平和心态、不要太过焦虑；要加强运动，可以通过八段锦 、六字诀、太极拳等中国传统功法适度锻炼，增强体质，提高免疫力；还可通过中药或食疗调理身体的阴阳平衡，从而提高免疫功能，防治病毒 。如体质偏气虚 的成年人尤其老年人可适当服用西洋参 、黄芪等，脾虚湿重体质者可服用薏米等健脾化湿 的中药或食品。（记者 郜阳）

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）