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从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******
学校门口五毛一包 的辣条，曾 是不少学生的心头爱 ，也是家长们 的眼中钉。毕竟在很长一段时间，辣条都 是“垃圾食品” 的代名词 。
成立于2001年的卫龙(09985.HK) ，很好地把握住了这一痛点背后 的机会——通过塑造干净卫生 、高端的品牌形象 ，逐步抢占国内辣条市场。
随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本的追捧 。红星资本局注意到 ，2021年5月，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元，在一级市场可谓风光无限 。
但“高峰”后 的“下坡”也很快到来。2022年12月15日 ，卫龙登陆港交所，上市当天股价便破发 ，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日收盘 ，卫龙报收11.62港元/股，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元) 。
估值破灭背后，围绕“辣条第一股” 的争议也随之而来，比如主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱 、行业门槛低等等。
资本重估
卫龙上市之路坎坷
卫龙先后三次递交上市申请，但上市首日即遭破发 。期间，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿 。
回看卫龙的上市之路 ，可谓十分坎坷。
2021年5月初 ，卫龙完成Pre-IPO轮融资 ，并首次引入外部资本 ；CPE 、高瓴、腾讯、Yunfeng Capital 、红杉资本等均在其中。
2021年5月12日，卫龙首次向港交所递交招股书 。不过，卫龙等了6个月直到招股书即将失效 ，也没有等到港交所聆讯。
就在上市材料失效 的前一天 ，卫龙二次递交申请，并于2021年11月14日通过上市聆讯。但由于市场环境不佳 ，卫龙又选择延后上市。
2022年4月 ，高瓴、红杉、腾讯 、CPE源峰等机构投资人，要求卫龙进行巨额的股份补偿 。卫龙以0.00001美元每股的价格向投资者出售了1.576亿股普通股 ，近乎无偿地将股份转给了前期投资者 。此举还大幅拉低了公司利润，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿。
此次补偿后，卫龙的估值降为50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元 的估值已经接近腰斩 。而这还仅是卫龙资本“梦碎” 的开始。
2022年6月27日 ，卫龙第三次向港交所递表 ，并于次日再次通过港交所聆讯 。
2022年12月5日，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间。随后在2022年12月14日 ，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元 。也就 是说 ，卫龙几乎是以下限价发行，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价 。
2022年12月15日，卫龙正式登陆港交所 ，但首日即遭破发，开盘跌超3% ，收跌5.11% ，首日市值为236亿港元。
而后股价再连跌两日 ，12月19日收盘 ，卫龙跌至每股8.85港元 ，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元)。
卫龙估值破灭背后，一方面是前期资本确实“过热” ，经过曲折的上市之路以及新消费市场热度降温后 ，市场开始趋于理性 ；另一方面 ，从卫龙第三次递交招股书所更新的财务数据来看 ，其业绩也不足以让市场满意。
最新招股书显示，2019-2021年 ，卫龙的营收同比增速分别为23% 、21.71% 、16.5% ；而在2022年上半年 ，卫龙营收直接同比下滑了1.8% ；与此同时，净利润增速从2020年的24.41%也缩水到2021年0.97% 。这都显现出卫龙 的赚钱能力有所减弱。
高端悖论
“连卫龙也吃不起了”
辣条 是一个门槛很低的行业，这让卫龙 的高端化 、提价空间受到一定限制。
一直以来，卫龙都在积极营造自己的“高端”形象 。
某种程度上，这确实是卫龙在市场上脱颖而出 的重要推动力，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中 的塑造品牌形象 。
公开资料显示，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元 ，2022年5月散装产品终端售价提高30% ，提价后渠道利润率总体上升。截至2022年7月，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导。
据光大证券研究院数据，以一包106g精装版大辣条为例 ，提价前售价为4元/包，提价后价格为5元/包 ；各渠道环节中 ，出厂价与终端零售价均明显上涨。
与此同时，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜，引发网友广泛讨论 。不少网友表示：“连卫龙也吃不起了 。”
消费者层面的“不满”情绪 ，在卫龙2022年上半年的财报中也有所体现。
首先从销量来看 ，招股书显示，2022年上半年，辣条所在的调味面制品业务 的销量，比上年同期少卖13081.2吨，销量下滑幅度达到13.82% 。
这也 是过去五年中，卫龙以大面筋 、小面筋为代表的调味面制品业务首次出现销量下滑 ；与此同时 ，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94% 、19.71%。
其次从收入来看，招股书显示 ，2022年上半年 ，卫龙营收同比下降1.8% ；其中，调味面制品实现营收13.4亿元，同比下降4.3% 。
这在一定程度上反映出，消费者在辣条的选择上 ，并不 是非卫龙不可 。
据斯特沙利文数据，按2021年零售额计，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业 ，其市场份额也就占了6.2%。也就是说即便 是行业第一 的卫龙 ，市场话语权也并非那么高。
同时 ，辣条是一个门槛很低 的行业，低门槛让行业愈加内卷，这让辣条行业的高端化 、提价空间受到一定限制 。
相比之下，在“高端”之路上，如三只松鼠 、良品铺子等零食企业，“高端”依靠 的是原本 的品牌形象和丰富 的产品矩阵 。这些企业切入高端辣条市场 的优势也优于卫龙。
而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价的方式，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远。
渠道之困
经销商或成双刃剑
卫龙称 ：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等 的次级经销商及零售商 。”
营收增速下滑 ，卫龙迫切需要找到新的业绩增长点，这也是重拾市场信心 的关键 。
目前来看 ，拓展收入的路径有两个，一 是产品多元化 ，二 是渠道线上化 。这是卫龙 的新机会 ，同样面临的挑战也不小。
首先 是产品多元化。其实从2014年起 ，卫龙就开始了休闲化转型之路，先后推出魔芋 、干脆面 、自热火锅“背锅侠”、酸辣粉 、“自来熟”辣条火锅等产品，2020年还推出溏心卤蛋系列等等。
经过长期 的发展 ，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升。
招股书显示，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2%。但与此同时，不管是魔芋爽还是其他产品 ，这些休闲零食早已 是一片竞争红海市场。
从卫龙的研发投入来看 ，招股书数据显示 ，2019-2022年上半年 ，卫龙的研发投入分别为57.3万元 、337.6万元 、549.7万元和693.4万元，占总收入比例仅为0.3%左右。这样 的投入 ，或许很难证明卫龙在研发上 的“诚意”。
其次是渠道线上化 。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼 ，招股书显示，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端 。
与线下的强势相比 ，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后 。招股书显示，2019-2021年 ，卫龙营收中分别有92.6%、90.7%和88.5%来自线下经销商 ，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子 的53.1%和辣条同行麻辣王子 的20%。
卫龙招股书透露 ，企业消费者有95%是35岁及以下人群 ，55%的消费者年龄在25岁及以下 ，而这部分群体正 是热爱网购的消费主力群体 。这样看来 ，卫龙若是重点发力线上 ，依然还有较大的发展空间。但现实是由于长期依赖线下渠道 ，也会给线上转型带来较多阻碍，比如推动线上 的营销折扣 ，就会影响经销商的利益。
卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等 的次级经销商及零售商 。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商减少 、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少 。”
曾经靠着线下经销商打开市场局面，如今却成为了卫龙发展 的双刃剑 。如何拓展渠道，颇为考验卫龙管理层 。
小结
当下 ，卫龙确实面临着主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等诸多问题。
如何打开新局面？如今成功上市的卫龙，需要尽快给出一份新“答卷” 。
成都商报－红星新闻记者 刘谧
国际米兰3:0大胜AC米兰，卫冕意大利超级杯冠军******
中新网1月19日电 北京时间19日凌晨，本赛季意大利超级杯比赛打响 。最终国际米兰3:0大胜同城对手AC米兰，成功卫冕 。
比赛上半场 ，迪马尔科率先破门，随后哲科再进一球，国际米兰2:0领先 。下半场，劳塔罗攻进一球，将最终比分锁定为3:0 。
这 是国际米兰第七次赢得该项赛事冠军 ，在数量上追平了同城对手 ，仅次于九次问鼎的尤文图斯 。(完)
（文图：赵筱尘 巫邓炎） [责编 ：天天中] 阅读剩余全文（）  视觉焦点
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