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十问十答｜重磅！全面注册制来了！带来哪些影响？利好哪些板块******

　　文/陈康亮

　　靴子终于落地 ！

　　1日晚间 ，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及 的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。

　　历时4年之久 ，至此，全面实行股票发行注册制改革正式启动 。作为资本市场关注度最高的“一号工程” ，全面注册制的实施意味着什么 ？哪些细节值得关注 ？新规将带来哪些影响 ？利好哪些板块？

　　国 是直通车综合官方和权威专家、机构观点 ，推出“十问十答”：

　　全面注册制是什么 ？

　　全面实行股票发行注册制 的主要标志是 ：制度安排基本定型，覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。

　　在改革思路上 ，把握好“一个统一”“三个统筹” 。“一个统一”，即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行 。“三个统筹” ：一是统筹完善多层次资本市场体系 ；二 是统筹推进基础制度改革 ；三 是统筹抓好证监会自身建设 。

　　全面注册制 是如何“诞生”的？

　　中国人民大学原副校长吴晓求曾指出 ，2000年之前，中国 的股票发行制度 是行政审批制。2000年之后推行核准制，核准制与额度制、审批制相比有巨大的进步 ，开始重视专家在股票发行审核中的作用。

　　2018年11月，官方宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制 ，标志着注册制改革进入启动实施阶段 。2019年7月22日 ，首批科创板公司上市交易。

　　此后，党中央、国务院决定推进深圳证券交易所创业板改革并试点注册制，2020年8月24日正式落地。

　　2021年11月15日 ，北京证券交易所揭牌开市，同步试点注册制。

　　总的看，经过4年 的试点 ，市场各方对注册制 的基本架构、制度规则总体认同 ，资本市场服务实体经济特别 是科技创新 的功能作用明显提升 ，法治建设取得重大突破 ，发行人 、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件 。

　　全面注册制相较此前试点有何升级 ？

　　整合上交所 、深交所试点注册制制度规则 ，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法 ，北交所注册制制度规则与上交所 、深交所总体保持一致。交易所制定修订本所统一 的股票发行上市审核业务规则。

　　这次改革的重中之重 是上交所 、深交所主板。改革后，主板要突出大盘蓝筹特色 ，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定 、规模较大 、具有行业代表性 的优质企业。相应 的，设置多元包容 的上市条件，并与科创板 、创业板拉开距离 。主板改革后 ，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型 、不同成长阶段的企业。

　　主板主要服务于成熟期大型企业 。科创板突出“硬科技”特色 ，发挥资本市场改革“试验田”作用 。创业板主要服务于成长型创新创业企业 。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

　　全面注册制下，股票如何发行审核 ？

　　在充分听取市场意见 的基础上，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。

　　在交易所审核环节 ：交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求 的责任 ，并形成审核意见 。审核过程中 ，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情 、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人 是否符合国家产业政策和板块定位进行把关 。

　　在证监会注册环节 ：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序 ，在20个工作日内对发行人 的注册申请作出是否同意注册的决定 。

　　全面注册制下 ，交易机制有何变化？

　　变化主要发生在主板。本次改革借鉴科创板 、创业板经验，以更加市场化便利化为导向 ，进一步改进主板交易制度 。主要措施：一 是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制 。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标 的，优化转融通机制，扩大融券券源范围 。

　　需要说明 的 是 ，这次改革从主板实际出发 ，对两项制度未作调整。一 是自新股上市第6个交易日起 ，日涨跌幅限制继续保持10%不变 。主要考虑 是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求 。二 是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产 、投资经验等不作限制。

　　全面注册制如何把好“监督关”？

　　放管结合 是注册制改革的题中应有之义 。总 的思路 是 ，加强事前事中事后全过程监管 ，在“放” 的同时加大“管”的力度 ，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态 。

　　在前端，坚守板块定位 ，压实发行人、中介机构 、交易所等各层面责任 ，严格审核，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求 ，不 是谁想发就发 。

　　在中端，畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道 ，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度 ，强化退市监管 ，健全重大退市风险处置机制。

　　在后端 ，保持“零容忍”执法高压态势。严厉打击欺诈发行 、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人 、中介机构及相关人员责任 ，形成强有力震慑。

　　全面注册制如何更好监督“公权力” ？

　　在审核注册流程方面 ，建立分级把关 、集体决策 的内控机制 ，防范权力过于集中。

　　在业务监督方面 ，完善交易所权责清单，建立健全交易所内部治理机制 。证监会加强对交易所审核工作的监督和考核 ，督促交易所提高审核质量 。证监会内部也将强化内审部门对发行注册 的业务监督 。

　　在廉政监督方面 ，坚持和完善对交易所的抵近式监督和对发行审核注册 的嵌入式监督，从严管理审核注册人员 、“两委”委员 ，坚决整治政商“旋转门”。

　　下一步，将建立发行人廉洁承诺机制 ，深入推进中介机构廉洁从业建设 ，坚持受贿行贿一起查，让行贿人“一处违法 、处处受限” 。

　　过渡期如何安排？

　　1日，证监会发布《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排 的通知》称 ，自该通知发布之日起 ，中国证监会继续接收主板首次公开发行股票、再融资和并购重组申请 。全面实行注册制前，中国证监会将按现行规定正常推进上述行政许可工作。

　　全面实行注册制主要规则发布之日起 ，中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票 、再融资、并购重组的审核 ，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所 ，对于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融资、并购重组申请不再受理。

　　全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后 ，交易所开始受理主板其他企业 的首次公开发行股票、再融资 、并购重组申请。

　　全面注册制有何影响 ？

　　海通证券首席经济学家荀玉根表示，一方面 ，全面注册制有利于改善 A股行业结构，在此前注册制改革试点的推动下 ，A股IPO项目数量和规模稳步提升 ，全面注册制下 ，随着越来越多新兴产业公司在A股上市 ，市场中“新经济” 的比重进一步攀升 ，进而对我国产业转型升级趋势形成助力。

　　另一方面 ，全面注册制推行后 A股估值和交易结构或将进一步分化 。过去小市值公司也具备可观的“壳价值” ，注册制使“壳价值”被极大压缩 ，从而进一步加强上市公司股价表现与基本面 的联系。借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中的趋势，随着注册制改革 的全面深化 ， A股市场整体 的交易结构或将持续偏向龙头公司，小盘股的估值溢价有望进一步压缩 。

　　全面注册制利好哪些板块？

　　方正证券发布研报称，全面注册制落地利好券商，头部效应凸显 。券商投行业务直接受益 ，全面注册制下 ，股票融资规模将会显著增加 ，带动投行业务收入提升 ，投行业务资源向头部券商集中现象明显，预计项目经验丰富的头部券商将更具竞争力 ；市场化定价更利好头部券商 ，券商投行由通道中介转向定价中介，投行实力更强 的券商，更有机会获得优质企业资源，发行价更高，保荐费也就更高 ，同时由于跟投机制 ，合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响 ；市场活跃度提升利好经纪业务 、两融业务，预计伴随全面注册制落地，券商各业务条线收入将进一步增长。

隔屏对话、如在现场 ，云转播助力提升冬奥视频服务******

　　在北京2022年冬奥会期间17个场馆的新闻发布会中，北京冬奥会新闻发布会视频服务系统（Info-AV）这项创新技术被广泛应用 。据了解 ，自1月30日服务本届冬奥会首场正式新闻发布会至冬奥会闭幕，Info-AV系统将249场新闻发布会素材便捷传递至全球媒体记者和工作人员，素材总时长达8049分钟。

　　Info-AV系统为北京国际云转播科技有限公司基于自研的云转播平台实现 。该系统 的应用，使本届冬奥会 的视频服务水平得到提升。

　　什么 是云转播？北京国际云转播科技有限公司首席技术官张鹏洲介绍，云转播通过云化采、编、播技术，实现传统转播设备云端化 、人员服务远程化。与传统采集中制作人员都在现场的模式不同，现在仅需要拍摄人员在现场，制作、导播人员远程接入网络就可以完成信号制作 。原有需要在转播车内完成 的多项工作 ，也可分解为多个团队分别在不同地点通过云转播协同完成。

　　传统转播模式以现场制作为主，需要配备大型导播制作团队，还需要采用昂贵 的转播车，设备成本高、人员投入大 。相较于传播转播模式 ，云转播的优势则体现在“两降一升一创”——“两降”指降低转播成本 、降低制作节目专业门槛，“一升”指团队效率提升 ，“一创”指转播模式的创新，为观众提供新体验。

　　作为一项新兴视频直播技术 ，云转播的实际应用效用如何 ？在2月16日举行 的2022北京新闻中心新闻发布会上，北京冬奥组委技术部部长喻红介绍 ，Info-AV能将现场拍摄 的多角度视频和多音轨音频（包括现场声及同声传译）编码后推送至云端，利用云计算 的存储、计算、网络传输等资源 ，将音视频流进行合成 、导播 、制作及存储 ，并输出具有多音轨（HLS格式）的音视频直播流 ，同时支持收录和点播 。该服务依托现代网络 、通信及云计算技术，实现大流量 、高并发 的直播应用，当前可并发支持5场发布会直播 。

　　此外，本届冬奥会期间，远程虚拟同框采访系统支撑了多场连线活动。运用该系统，多方连线人能够置身于虚拟直播间，在低时延 的交互下远程连线互动，可使用手机完成各方信号的采集及回传 。

　　记者了解到，本届冬奥会前的“相约北京”系列测试赛中，已多次使用云转播及相关衍生服务 。在五棵松体育馆、首都体育馆、国家体育馆、国家速滑馆和国家跳台滑雪中心，云转播和基于云转播技术的远程无人混合采访 、远程新闻发布系统投入应用，并成功完成冰球、短道速滑 、速度滑冰 、花样滑冰、跳台滑雪等多场赛事和相关活动的转播服务。

　　“远程无人混合采访包含现场混采区（运动员端）、云转播平台和远端记者3个部分 。”北京国际云转播科技有限公司产品和解决方案部产品总监郭真提到，利用5G网络 的高速率、低延时等特点，通过摄像机和显示屏等视频采集设备和展示屏幕，保证运动员和记者之间的采访实时传输 。总体来看，使用5G+云转播技术，不仅减少了现场技术人员聚集 ，还进一步提升了赛事转播安全 。

　　“基于核心底层大视频的能力和一系列云转播 的产品和技术能力 ，未来云转播可以在若干领垂直领域发挥作用 。”北京国际云转播科技有限公司董事长崔涛表示 ，例如，在教育行业，云转播和5G技术能力 的结合 ，将能够为群众文化体育活动、青少年 的体育教育培训提供更好 的服务和创新体验 。（孔繁鑫）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）