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专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势的变化，全球经济似乎出现转折点 。与此同时，美联储即将开启2023年的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前 ，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测？

　　卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前的共识是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。

　　第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速 是自1993年以来 的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么？

　　卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少 ，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意的是加息效果 的滞后性及其重大影响，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升 ，对全球来说 ，最重要 的潜在影响 是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济 ，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡，在复苏后 的未来几年 ，GDP增速约为5%，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后 的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至？在目前 的市场泡沫中 ，主要市场的房价会跌多少 ？

　　卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15% 的房价回调 。值得一提的是 ，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正。不过，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同 。

　　另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外的通胀困扰 。

　　第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期 的尾声？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一 是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确，就业市场的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底？

　　卡普坦 ：这是当前最大 的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调。我们认为 ，当前市场对盈利的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地 。

　　市场产生分歧的原因在于，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘 ，故科技股的疲弱只是暂时的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看？

　　卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足 。更重要 的 是 ，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报 。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65% 的债券配置)，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品，低配股票，不过对中国A股会增加敞口 。

“阳康”中如何运动？专家提醒：把握节奏与强度 ，循序渐进恢复锻炼******

　　“阳康”中如何运动?专家提醒——

　　把握节奏与强度，循序渐进恢复锻炼

　　华声在线全媒体记者 周倜

　　眼下，不少新冠感染者陆续处于“阳康” 的恢复阶段，何时可以恢复体育锻炼、选择哪种运动方式等话题，受到大家关注。1月9日，湖南省国民体质监测中心主任王奎针对以上热点予以解答。

　　循序渐进 ，分阶段恢复运动

　　“‘转阴’之后 ，应注意至少7至10天避免任何运动，保持静养休息 。在身体逐渐恢复活力之后 ，可分5个阶段逐渐恢复运动锻炼频次。”王奎表示 ，“阳康”过后，运动锻炼需慢慢来 ，注意把握节奏，切勿盲目“上强度”。

　　王奎介绍，“五阶段恢复法” 是不错 的方式，该方法采取进阶式 ，每次进阶时间不得低于7天。人们可参考下列方法 ：

　　第一阶段为“阳康”后 的第二周 。此时可开始呼吸训练 、拉伸、平衡练习等 。以上运动基本不会耗费体力，可参照执行 。

　　第二阶段为“阳康”后的第三周。瑜伽 、相对较快 的步行等低强度的运动 是适合选项，也可居家进行简单且强度较低的家务劳动 ，每天开展10—15分钟，逐渐恢复体能。

　　第三阶段为“阳康”后 的第四周。此阶段可逐渐开始进行低强度有氧练习和力量练习 ，如健步走 、上下楼梯、慢骑自行车等 ，每次5分钟 ，每天开展2次 。如果身体可以承受 ，可在次日运动时适度增加运动频次与强度，每周开展3—5天，每天总运动时间10—30分钟 。

　　第四阶段为“阳康”后的第五周 。可开展中等强度的有氧和力量练习，运动量可以恢复至平时状态的80%左右，可进行跑步、长距离骑行 、舞蹈课 、各种负重力量练习 、功能性训练等，每周开展3—5天，每天总运动时间30—60分钟 。

　　第五阶段为“阳康”后 的第六周。此时可恢复至正常状态 ，按平日运动计划和习惯进行运动即可。

　　值得注意 的 是 ，运动过程中须及时监测心率变化及主观感觉，一旦有异常 ，如呼吸困难 、胸闷、心悸 、发热等症状 ，须立即停止恢复运动的进程 ，必要时寻求医疗帮助 。

　　鼓励老年群体以居家锻炼为主

　　“阳康”阶段的老年群体健康问题 ，不容忽视。

　　王奎表示 ，冬季气温低，加之新冠病毒仍在 ，此时老年朋友不适合进行户外锻炼 。无论 是否已经感染新冠病毒 ，还 是正处于感染后 的恢复期，老年朋友都应以居家模式为主 。

　　针对老年人居家 ，如何引导其确保自身基本的肌肉力量，预防骨质疏松等问题，王奎建议，可充分利用家中 的沙发 、桌椅等物件进行简单锻炼 。比如，简单 的起坐练习 是不错选项，通过交替站起和坐下 的动作 ，不仅能保证老年人的心肺耐力得到锻炼 ，也足以改善老年人肌肉流失等情况 。

　　此外 ，家中的桶装水和油壶都可以作为老年人做力量练习 的道具 。可在老年人承受能力范围内，为其配备相应 的液体容量在桶内 ，便于锻炼，确保安全。

　　可根据方法进行呼吸训练

　　呼吸训练法 是王奎推荐 的有效锻炼方式 。它不仅是新冠病毒感染者在恢复阶段时能最快采用的运动方法 ，也有助于尽快恢复机体功能 。

　　王奎介绍，常见的呼吸方式包括胸式呼吸和腹式呼吸。胸式呼吸指在呼吸时胸腔扩充为主;腹式呼吸指在呼吸时腹部扩充为主 ，胸腔移动较少，又称膈式呼吸 ，是更为高效 的呼吸方式 。

　　训练时，可把双手分别放置胸腔、腹部，感受胸腔 、腹腔是否全面“外扩”。此外 ，保持吸气3秒 、呼气7秒 的节奏，多次训练 。也可尝试鼻腔吸气、用嘴呼气的方法，该方法若不能熟练掌握 ，可利用“吹气球”的方式进行辅助 。

　　“呼吸训练法，老少咸宜，不费体力 ，正处于恢复阶段的群众可自行训练，逐渐掌握，帮助自身尽快康复肺功能。”王奎说 。

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）