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零元员工持股计划激增背后：慷谁之慨，谋谁之利？******
低价、低考核的员工持股计划频现 ，上市公司为员工谋福利愈发“慷慨”。
证券时报记者统计 ，2022年共有264家A股公司推出员工持股计划 ，同比增长18%。其中，35家公司的员工持股价格不超过1元/股 ，同比翻番 ，更有21家公司计划推出0元持股方案 。
与此同时，市场对于低价员工持股计划“白送”的质疑声也愈演愈烈 。2022年发布0元员工持股计划的上市公司中，约半数收到了交易所关注函 ，要求公司对方案的公平性、合理性以及是否存在利益输送做出说明 。
员工持股计划 是重要 的中长期人才激励方式 。然而，近年来频频出现 的超低价员工持股计划 ，不少都缺乏对等 的考核和约束机制 ，侵害股东利益的同时 ，也未能实现员工普惠 ，成为了少数人攫取利益 的手段。
员工持股再成香饽饽
员工持股计划 是公司稳定人才队伍、优化治理结构的重要工具。相比于股权激励，员工持股计划 的覆盖范围更广 ，所受监管更为宽松，在定价、业绩考核、锁定期限上更具灵活性。
2014年6月，证监会首次发布规范员工持股计划的指导意见 ，点燃了上市公司实施员工持股计划的热情。2015年全年，共有277家公司发布员工持股计划(以董事会预案日统计，下同) ，掀起A股第一波员工持股计划的高潮。
然而，第一波员工持股计划 的热浪未能延续。伴随着牛市行情的结束，发布预案 的上市公司数量逐年减少 。2019年全年 ，仅有101家公司推出预案 ，较2015年下降了63% 。直到2020年 ，上市公司推行员工持股计划 的热情才逐步恢复 ，2021年发布预案的公司数量再度突破200家关口，2022年这一数字进一步提升至264家 ，逼近2015年 的峰值 。
从高调亮相到少人问津 ，到再成香饽饽，参与者持股收益率的涨跌，或许 是员工持股计划受欢迎程度几经变化的重要原因 。
很长一段时间内，“认购即被套” 、“专坑自己人”成了员工持股 的标签。根据记者 的统计，2019年之前实施 的员工持股计划中 ，实施一年后出现浮亏的占比高达2/3 ，约15% 的公司股价直接腰斩 。部分以信托计划方式实施的员工持股计划因存在一定杠杆，股价 的下跌一度引发多家公司员工持股计划“爆仓”，导致参与 的员工血本无归。
2019年是员工持股计划整体盈利与否 的分水岭。记者统计发现，2019年实施 的员工持股计划中，一年后浮亏的比例下降至31%；而在2018年 ，这一比例高达68.8%；2020年和2021年实施的员工持股计划，六成以上在一年后维持浮盈，员工持股计划不再是参与者 的负担(图1，见A1版) 。一定 的获利空间可以保障员工持股计划发挥激励和福利作用。
与员工持股计划数量稳定增长不同 ，2022年A股股权激励计划同比下降了8.41% 。荣正咨询资深合伙人何志聪认为 ，员工持股计划 的增加也与经济环境的变化有关，“上市公司面临业绩增长压力和留人的困境 ，常规股权激励计划有刚性要求 ，包括定价和业绩考核等 ，在当前经济环境下，不一定能达到预期激励效果 。”
“骨折方案”激增 渐成福利方案
除了受市场环境影响外，员工持股方案中股票认购价格的变化，对收益率的高低起到了关键作用 。
以员工持股计划草案中 的拟发行价与董事会预案日前收盘价的比值计算折价，2015年至2018年推出 的员工持股计划平均折价幅度均在10%以内 ，2020年后折价幅度均超过30% ，2022年达到38%。也就 是说，2020年后推出 的员工持股计划 ，参与员工平均可以六折至七折的价格买入(图2)。
2020年之前 ，员工持股计划 的定价通常以定价基准日前20个交易日均价或回购股份均价为基准 ，给予少量折价 。近三年员工持股定价方式更趋灵活 ，购买折价率越来越高的同时，“骨折价” 的员工持股计划数量急剧增多。
2022年，共有35家公司推出1元/股以内超低价员工持股计划 ，其中21个员工持股计划出现“0元购”(表1) 。如果没有对等的考核和约束机制，这些员工持股计划就彻底失去激励效应 ，成为完完全全 的员工福利 。
有上市公司表示，从员工激励有效性 的角度出发，受市场价格波动影响 ，可能使得员工无法取得与其业绩贡献相对应 的正向收益 ，同时额外 的出资成本也可能导致优秀员工放弃股份奖励而要求等额现金奖励，最终导致激励效果欠佳 。出于参与主体激励作用最大化目的 ，公司选择实施低价员工持股计划 。
白菜价方案 ，慷谁之慨 ？
根据规定 ，用于员工持股计划的股票主要源自上市公司回购 、二级市场购买 、认购非公开发行股票、股东赠予四种方式。A股市场上，上市公司回购是当前最常见 的选择 。在2022年发布草案 的员工持股计划中，股票全部或部分来源于上市公司回购的占比73% 。
从这一层面来说 ，回购型员工持股计划的成本由上市公司负担。然而 ，有些自身盈利情况堪忧 的上市公司仍斥“巨资”回购股份 ，再以低价或零对价实施员工持股计划，这将不可避免地影响到股东 的利益，不符合员工持股计划所倡导 的公司、员工、股东风险共担、利益共享的原则。
证券时报记者统计发现，在2022年受让价格折价幅度超过50% 的员工持股计划中，16.2%的公司2021年净利润亏损 ，有 的甚至已连亏多年 。此时推出低价的回购型员工持股计划，无疑会进一步增加公司成本，使公司业绩雪上加霜 。
2022年12月 ，首航高科 的0元员工持股计划，在股东大会上以超过90%的反对票被否决 。首航高科已连续两年亏损 ，2022年前三季度仍亏损1.22亿元，加上激励对象此前在二级市场减持 的行为，这一员工持股计划被投资者质疑有掏空公司之嫌 。同月 ，另一家推行0元员工持股计划的金盾股份 ，虽然股东大会上表决通过 ，但中小股东投下反对票 的比例达67.89%。
因推出“骨折价”员工持股计划遭受质疑 的不乏白马股 。2022年9月，中炬高新的半价员工持股计划，在股东大会上被以58.33%的反对票否决，中小股东更是投出了85.93% 的反对票 。该公司多名董事在董事会表决中也提出反对意见，理由包括该持股计划将为公司带来数亿元亏损 、福利性质大于激励性质、控股股东控制权加强进而影响中小股东利益等。
作为具有福利属性 的激励形式，员工持股计划存在一定的折价是合理现象 。但如果折扣过高，则难免引发市场对于计划实施初衷和公平性的质疑。
利益倾斜之下，谁最受益？
与股权激励仅面向董事 、高管、核心人员和少数骨干不同，员工持股计划的可参与对象为所有公司员工，具有普惠性。上市公司可自主选择持股计划 的覆盖范围 ，并自行确定各类对象 的持股份额及比例 ，经董事会确认后，通过股东大会表决即可 。
不过 ，记者梳理发现，部分低价员工持股计划 ，股份认购比例向董监高群体严重倾斜(表2) 。在2020年以来发布的200余个折价率超过50% 的方案中，34个计划 的高管认购比例超过50% 。由于董监高人数较少，这类利益倾斜 的员工持股计划容易成为个别人攫取利益 的工具 。
例如，2022年11月发布员工持股计划预案 的ST中嘉 ，7位认购对象中4人为董监高，认购比例高达92%，仅副总裁朱林1人认购比例就高达72.54%，但朱林2022年3月才上任公司副总裁。解锁股票仅设置了个人考核目标 ，未设置公司考核目标。
再如恺英网络，公司在2020年至2022年共发布过三期员工持股计划，以预案日收盘价算 ，对应市值超过3亿元 。三期员工持股计划中，董监高认购的总份额占比高达76%，三期受让折价率均超过50%。2022年11月发布的最新一期员工持股计划显示，仅董事长金锋一人 的股份认购比例就占到当期全部份额 的31.63%。与其称为员工持股计划，不如叫作高管奖励计划 。
股权激励计划对股份转让价格 、业绩考核均有明确的要求 ，而员工持股计划操作更为灵活 ，员工持股计划向董事和高管群体大幅倾斜，难免引发市场对于公司借员工持股计划刻意规避股权激励中更苛刻 的授权要求和更严格监管 的猜想。
业绩考核放水，激励变成白送 ？
不可否认 ，上市公司有权通过员工持股计划奖励优秀员工 ，但派发福利不应以牺牲股东利益为前提。尤其对于低价员工持股计划 ，更应该在业绩考核设置上把好关，设置相应的约束机制 。然而，当前的低价员工持股计划中 ，相当一部分设置的业绩考核标准较低 ，指标五花八门，有的公司甚至完全不设置任何解锁考核 。
在交易所发出 的员工持股计划关注函中，业绩考核标准 的合理性 是重要关注点(表3) 。2022年 ，通源石油 、福光股份 、通达股份等多家1元/股以内员工持股计划草案未设置任何业绩考核标准。
这些公司在员工持股计划推出前 ，业绩表现就多数不尽如人意。如通源石油 ，公司用于员工持股计划所回购股份的总费用约为928万元 ，而公司2021年净利润仅有1458.5万元。福光股份在2020年和2021年已连续两年净利润下滑 ，2022年前三季度净利润继续下降39% ，通达股份2021年净利润更下滑80% 。
除未设置公司业绩考核指标 的情形外 ，还有一些员工持股计划因考核标准过于宽松受到质疑，其中包括设置 的业绩增速过低 、选择业绩大幅下滑的年份作为基期 、考核解锁标准选用了产能等非业绩指标等。
宽松的解锁标准下 ，顺利完成短期业绩考核目标成为大概率事件。即便如此 ，有 的上市公司在发现未能完成业绩考核目标时 ，直接下调了考核标准 ，使本就宽松的考核标准进一步丧失严肃性。记者粗略统计，2022年超过5家公司发布了业绩考核目标调整公告。
2022年5月，格力电器发布公告，下调2021年6月发布的第一期员工持股计划 的业绩考核标准 ，调整后2022年需达到 的净利润标准比调整前减少约36亿元 。此前 ，格力电器的员工持股计划因利益过于倾斜高管群体而备受争议，一度导致股价大跌 ，此次因没有达到要求而下修业绩考核门槛 的举措 ，更使本就饱受争议 的员工持股计划遭受更大质疑 ，企业公信力受损。
暗藏利益输送路径
上市公司实施员工持股计划，本意是建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制 ，改善公司治理水平，提高团队凝聚力和公司竞争力。不过，员工持股计划方案 的灵活和监管的相对宽松，在增加上市公司自由度 的同时，也为利益输送留下了空间。
基于前文提及 的低价员工持股计划 的主要争议点，不难勾勒出员工持股计划可能暗藏 的利益输送路径：上市公司以真金白银回购 的股份实施超低价员工持股计划 ，并将认购比例向少数董监高倾斜，最后设置宽松 的股份解锁考核指标 ，公司和股东利益受到侵害。
从锁定时长来看，2022年实施的高折价员工持股方案中，约有21%的方案全部股份 的锁定期为12个月 ，其余方案中 ，绝大多数为三年内分批解锁 。整体来看短线特征明显 ，不利于员工持股计划实现长线激励 的目标 ，也容易在股份解锁后使股价承压 。
利益输送是监管关注 的重要问题 ，然而面对监管关注函中的质询 ，不少上市公司给出 的回复也模板化 、套路化严重，颇有“打太极” 的意味 ，并不能很好地为投资者解惑 。
例如，某公司在回复交易所关于未设置短期业绩考核目标 的原因时称 ，“公司未设置短期业绩考核解锁目标 ，更有利于核心骨干员工增加对公司的认可，有利于引导员工持续关注公司长期战略目标 的实现，而非短期业绩及股价波动 ，有利于实现公司、股东和员工利益长期保持一致的目标，加快公司战略目标的实现 ，为公司及股东带来更高效 、更持久 的回报。”
另一公司在回复为何将受让价格定为0元时称，“公司以0元/股受让公司回购的股份，体现了公司对未来长远发展的信心” 。不少公司在回复公告中表明，实施0元员工持股计划 是参考了其他已实施公司 的案例。
这些回复显然缺乏事实支撑，不符合多数投资者 的认知，难以打消投资者对实施低价员工持股计划动因 的质疑 ，关注函回复仿佛只是走了个过场。
中国人民大学财政金融学院金融学教授郑志刚认为 ，零成本员工持股计划并非没有成本，也可能 是为公司未来稳定持续运营暗藏了成本 ，其中就包括少数内部人侵占外部分散股东利益合法途径 的行为。
针对目前在A股出现 的0元员工持股计划 ，郑志刚提出两点建议 ：一是还原员工持股计划 的原本设计激励初衷 ，使激励员工不仅付出持有成本 ，而且需要设置严格 的解锁条件 ；二是通过在股东大会表决上设置更高的通过门槛 ，赋予小股东阻止利益侵占和输送 的可能和途径 。
荣正咨询何志聪表示：“从上市公司持续发展看 ，人才激励应该更多包容 ，更多个性化特点 ，而不是风险。在制度设计和监管层面，主要防范利益输送 的风险 ，比如实际控制人是否能参加，高管是否能大比例参加 ，如果是奖金换股 ，对提取奖励的规则应进一步披露信息 。”
“零成本”员工持股计划应以公平性为前提
在互联网快速发展 的这些年，腾讯、京东 、小米等大厂常常斥资上亿元进行员工股权激励，甚至直接向员工派送股票，壕气十足 。员工心满意足 ，看客心生羡慕 ，这一股份奖励多被解读为关怀员工，实现利益绑定和共赢的治理方式。
反观A股市场，自2019年三七互娱首次推出0元员工持股计划以来 ，关于员工持股0元购的争议始终不断 ，优质 的龙头公司也难以幸免。同样 是上市公司推行员工福利，舆论为何两极分化 ？
对比之下不难看出，员工持股计划受到争议的焦点不在于低价或 是0元本身 ，而是计划的公平性。
首先，方案本身是否公平。以腾讯为例，公司 的股权激励计划以重点激励和普惠奖励相结合，2020年至2022年共推出了10期员工股份奖励计划，授予人数最多 的有2.97万人 ，占全部员工人数比例超过20%，授予人数最少的也有2400人，且均为非关联人士，即不包括董事和主要股东 。
而A股上市公司近三年实施 的1元/股以内员工持股计划，授予人数占员工总数的平均比例约为6%，董监高平均认购比例22.5% ，倾斜性严重，普惠性较差 。这使得员工持股计划实施的动机受到质疑 。
其次，方案 是否侵害了股东的利益 。那些受到市场肯定 的员工股份奖励计划 ，公司长期保持了稳定 的业绩增长，并多伴有大手笔分红 。股东长期从公司成长中获益，自然更加信任公司员工持股计划 的激励作用 ，也更信任公司的治理方式。
A股实施低价员工持股计划的公司中 ，不少公司不仅业绩差、分红少，在业绩考核上也一味降低标准，同时降低了投资者对公司未来成长性的预期 。
可见，大多数股东只要切实分享了企业成长的成果 ，从持股中稳定获益，就并不会真正在意企业以适当价格向员工发放股份奖励 。这样能实现公司、股东和员工 的共赢 。
在政策完善和监管层面 ，为充分发挥员工持股计划的长效激励作用 ，避免其成为少数人谋利 的工具 ，政策应以维护公平为前提 ，在保持员工持股计划灵活性 的同时应适当提高实施门槛。同时 ，鼓励和引导上市公司实施长期计划，以激励和约束对等为原则，完善低价员工持股计划 的约束机制，维护市场各方利益 的公平 。
台行政机构负责人苏贞昌宣布辞职 蔡英文办公室：新团队年后尽快就位******
中新社台北1月19日电 台当局行政事务主管机构负责人苏贞昌19日在社交平台发文称 ，“将率全体‘阁员’总辞 。”
综合中央社、联合新闻网和中时新闻网等台湾媒体报道，苏贞昌19日与台湾当局领导人蔡英文进行了1个多小时的会面 ，此后通过社交平台表示已请辞 ，随即得到蔡英文办公室发言人证实。
蔡英文办公室发言人当日宣布，执政团队将在农历新年期间启动调整作业，如有正式定案 ，会及时陆续公布，新的行政团队将在年后尽快就位。
近一段时间 ，岛内要求台当局行政事务主管机构改组 的呼声不断。去年11月 ，民进党在台湾地区“九合一”选举中败选，苏贞昌在选举结果出炉当天向蔡英文“口头请辞”，但被慰留。(完)
（文图：赵筱尘 巫邓炎） [责编：天天中] 阅读剩余全文（）  视觉焦点
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