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专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******

　　步入2023年 ，随着疫情形势 的变化，全球经济似乎出现转折点。与此同时，美联储即将开启2023年的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经：能否说说你对2023年全球经济的三大预测？

　　卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前 的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期 ，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。

　　第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩，接近“全球衰退” 的定义 。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速 是自1993年以来 的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。

　　第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一 ，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意 的是加息效果的滞后性及其重大影响，据以往经验 ，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期，中国的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升 ，对全球来说 ，最重要的潜在影响 是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠 。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后 的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至 ？在目前的市场泡沫中，主要市场 的房价会跌多少？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15%的房价回调 。值得一提 的 是 ，全球金融危机以来的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅 ，发生30% 的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机 ，因其对资产负债表 的损害程度不同。

　　另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取 的 是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力，造成额外的通胀困扰。

　　第一财经 ：美联储 是否接近紧缩周期 的尾声 ？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一 是通缩情况远超人们想象 ；其二，如果我们对于美国衰退的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次 。因此，现在一切都取决于就业市场的走向。

　　美股尚未见底 ，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底？

　　卡普坦：这是当前最大的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调。我们认为，当前市场对盈利 的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱的利空 。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年 。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只是暂时的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看 ？

　　卡普坦：我不认同 ，有以下几点原因。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录 的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要 的 是，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高 。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票，不过对中国A股会增加敞口 。

最新动态：俄宣布更换特别军事行动总指挥 乌方在基辅实施联合反情报行动******

　　新华社北京1月12日电综合新华社驻外记者报道 ：俄罗斯国防部长绍伊古11日宣布更换俄对乌克兰开展特别军事行动区域联合部队总指挥，由俄武装力量总参谋长格拉西莫夫出任 。同日，乌克兰国家安全局与乌国家警察局和军事执法部门在首都基辅实施了联合反情报行动。

　　——俄国防部表示，提高特别军事行动 的管理层级与“行动中待解决任务范围的扩大 、在不同军种间组织更为密切 的互动、提高不同类型 的保障质量和部队编队 的管理效能”有关 。国防部网站消息说 ，原特别军事行动区域联合部队总指挥、俄空天军总司令苏罗维金大将 ，俄陆军总司令萨留科夫大将以及俄武装力量副总参谋长基姆上将出任特别军事行动区域联合部队副总指挥 。

　　——乌克兰国家安全局11日在社交媒体发布消息说，当天上午在基辅实施联合反情报行动期间 ，重点检查了乌内阁等国家机关工作区和周边区域 ，目 的是加强对重要国家机构及相关人员 的安保。

　　——俄总统普京11日在主持本年度首次政府工作视频会议时宣布 ，俄计划提升国防能力并解决保障特别军事行动参战部队 的所有问题。他表示，无论面临何种外部压力，俄罗斯须在近期内彻底解决自主发展问题。

　　——欧盟委员会主席冯德莱恩和北约秘书长斯托尔滕贝格11日宣布，双方将成立联合工作组以更好保护交通 、能源 、数字和太空等领域的关键基础设施 ，防止北溪天然气管道遇袭等类似事件重演 。

　　——波兰总统杜达11日说，波兰将向乌克兰提供一个连的德国造“豹”式坦克 。这将 是西方国家首次向乌提供被认为是进攻型武器 的西方制造主战坦克 。据波通社报道 ，杜达当天在乌西部城市利沃夫与乌总统泽连斯基和立陶宛总统瑙塞达举行会晤 。据悉，一个坦克连通常有14辆坦克，波兰目前拥有200多辆不同型号 的豹-2型坦克 。

　　——爱沙尼亚外交部11日通知俄罗斯驻该国大使 ，爱沙尼亚政府决定在2月1日前将俄驻该国使馆人员减半。爱沙尼亚外交部新闻局表示 ，此举旨在确保两国外交使团的工作人员数量对等 。

　　——乌克兰国家通讯社10日报道 ，乌国家核能监管局代局长奥列格·科里科夫说国际原子能机构已同意乌方提议 ，即将向切尔诺贝利核电站在内 的所有乌方核电站派遣观察团。观察团将负责观察袭击活动对核设施 的影响 。

　　——乌克兰国家统计局10日发布物价报告说，2022年乌克兰通货膨胀率为26.6%，创2015年以来新高。报告说 ，过去一年乌克兰食品、运输和燃油价格涨幅最大，分别上涨34.4%、42.9% 、69.4% 。2023年乌国家预算法案预计今年的通胀率为28%。（参与记者：李东旭、华迪 、任珂、张章 、陈琛）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）