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专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势的变化，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示 ，当前 ，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面，他对全球楼市 、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家 。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济的三大预测？

　　卡普坦：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前 的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测 是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义 。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意的 是加息效果的滞后性及其重大影响，据以往经验 ，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期 ，中国的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起 ，中国经济尤其是消费方面将快速回升 ，对全球来说，最重要的潜在影响 是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠 。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来 ，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口的依赖，经济更趋平衡，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后 的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至？在目前的市场泡沫中 ，主要市场的房价会跌多少？

　　卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ，经计算 ，将造成约15% 的房价回调 。值得一提 的是 ，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅 ，发生30%的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同。

　　另外 ，除了大家熟知的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取 的是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外的通胀困扰 。

　　第一财经：美联储是否接近紧缩周期 的尾声？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶。

　　有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长 的情况只发生过一次 。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向 。

　　美股尚未见底 ，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股是否已经见底 ？

　　卡普坦：这是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底，原因 是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调。我们认为 ，当前市场对盈利的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地 。

　　市场产生分歧 的原因在于 ，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言，我认为，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹、跑赢大盘 ，故科技股的疲弱只 是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股 的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看？

　　卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要 的是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高 。整体而言 ，我们会高配固定收益产品，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。

【地评线】秦平：坚定践行生态文明持续建设美丽中国******

　　近日，国家林草局 、财政部 、自然资源部 、生态环境部联合印发了《国家公园空间布局方案》。《方案》确定了国家公园建设的发展目标 、空间布局 、创建设立 、主要任务和实施保障等主要内容。相关负责人介绍，《国家公园空间布局方案》坚持生态保护第一 、国家代表性 、全民公益性 的国家公园理念，实现自然生态系统的原真性、完整性保护 ，维护国家生态安全，为建设美丽中国和人与自然和谐共生 的现代化筑牢生态根基。

　　生态文明深入人心，绿色发展蔚然成风。党 的十八大以来 ，以习近平同志为核心 的党中央以前所未有的力度抓生态文明建设 ，坚持“像保护眼睛一样保护生态环境，像对待生命一样对待生态环境”，从思想 、法律 、体制、组织 、作风上全面发力，全方位 、全地域、全过程加强生态环境保护 ，开展了一系列根本性 、开创性 、长远性工作 ，决心之大、力度之大、成效之大前所未有。经过不懈努力，全党全国推动绿色发展的自觉性和主动性显著增强，美丽中国建设迈出重大步伐 ，我国生态环境保护发生历史性、转折性 、全局性变化 。

　　生态兴则文明兴，生态衰则文明衰。数据显示，2012年至2021年，我国以年均3%的能源消费增速支撑了年均6.6%的经济增长 ，二氧化碳排放强度下降了34.4%，是全球能耗强度降低最快的国家之一。不仅如此，我国水电、风电 、太阳能发电 、生物质发电装机和新能源汽车产销量均居世界第一 。我国 的绿色发展实践有力表明，生态环境保护和经济发展 是辩证统一、相辅相成的 。我们要充分发挥生态环境保护的引领、优化和倒逼作用，加快推动产业结构调整优化，推动形成绿色低碳 的生产方式和生活方式 ，提升经济发展的“含金量”“含绿量”，降低“含碳量” ，持续提升绿色可持续发展 的坚实根基 。

　　良好生态环境 是最公平 的公共产品，是最普惠 的民生福祉。空气更清新了、蓝天更多了、河水更清了 、绿色公园随处可见……近年来 ，我国始终坚持以人民为中心 的发展思想，集中攻克老百姓身边的突出生态环境问题 ，提供更多优质生态产品 ，让人民群众在绿水青山中共享自然之美 、生命之美 、生活之美。随着我国社会主要矛盾发生变化，尤其是全面建成小康社会后，人民群众对优美生态环境 的期望值更高 。必须积极顺应人民群众对美好环境的需求，让人们 的生活在天更蓝、山更绿 、水更清、环境更优美 的优良生态环境中。

　　建设生态文明 ，关系人民福祉，关乎民族未来 。党 的二十大报告围绕推动绿色发展 ，促进人与自然和谐共生 ，对新时代新征程生态文明建设作出重大决策部署 。我们要深入学习贯彻习近平生态文明思想 ，胸怀“国之大者” ，牢固树立绿水青山就 是金山银山的理念，统筹产业结构调整 、污染治理 、生态保护 、应对气候变化 ，协同推进降碳 、减污、扩绿、增长 ，努力建设人与自然和谐共生的美丽中国 ，为子孙后代留下美丽家园 ，为中华民族赢得美好未来。（秦平）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）