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专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势 的变化 ，全球经济似乎出现转折点。与此同时 ，美联储即将开启2023年 的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示，当前，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面，他对全球楼市、美股、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家 。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测 ？

　　卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前的共识是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期，全球央行尤其是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪 的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩 ，接近“全球衰退” 的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生 。

　　第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么？

　　卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一 ，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。

　　值得留意的 是加息效果 的滞后性及其重大影响，据以往经验，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期 ，中国的增长动力在哪里？

　　卡普坦：2月起 ，中国经济尤其是消费方面将快速回升 ，对全球来说，最重要的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口的依赖 ，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年，GDP增速约为5% ，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至 ？在目前 的市场泡沫中，主要市场的房价会跌多少 ？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15% 的房价回调 。值得一提 的 是，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同 。

　　另外 ，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力，造成额外的通胀困扰 。

　　第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期 的尾声 ？

　　卡普坦：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰，美联储方面，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长 的情况只发生过一次 。因此 ，现在一切都取决于就业市场的走向。

　　美股尚未见底 ，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底？

　　卡普坦：这 是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底，原因 是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调 。我们认为 ，当前市场对盈利的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱 的利空 。总体而言，我认为，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果 、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只 是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看 ？

　　卡普坦：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要 的是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。

农村疫情防控和农业稳产保供两手抓、两手都要硬******

　　光明网1月7日讯今天下午 ，国务院联防联控机制就农村地区疫情防控有关情况举行发布会，农业农村部农村合作经济指导司副司长 、一级巡视员毛德智​在会上表示 ，人民至上、生命至上 ，民以食为天 ，农村地区的疫情防控和农业稳产保供必须两手抓 、两手都要硬 。

　　毛德智表示，农业农村部高度重视，早部署 、早准备 、早安排 ，近期专门召开了全国电视电话会议 ，对于农业生产稳产保供 、农村地区疫情防控 ，作出了具体部署 ，特别是对节日期间全国肉蛋奶等“菜篮子”产品的生产供应，作出了安排和部署 。

　　他介绍 ，近期重点抓了三个方面：一是抓好生产 。抓紧南菜北运基地和北方设施蔬菜生产 ，合理安排品种结构和种植规模 ，因地制宜地发展一些速生菜 、芽苗菜。同时抓好畜禽水产养殖，不同地区及时调剂余缺 ，保证市场供应。二是顺畅流通 。优化通行保障措施，畅通“菜篮子”产品以及农资农机等等重要物资 的运输通道，严格落实鲜活农产品运输“绿色通道”政策 ，保证“菜篮子”产品运输车辆便捷通行。积极推进产区和销区对接。三是压实责任 。首先是落实好“菜篮子”市长负责制，加强监测预警，合理引导市场预期 。健全应急保供体系，分级制定应对措施，确保一旦出现特殊情况能够及时启动应急机制，保证供给充足。在这个基础上 ，还特别加强农产品质量安全监管 ，保证大家既要吃得上 、吃得好，还要吃得放心 、吃得安全。

　　毛德智表示，在做好这三个方面工作 的同时 ，农村地区疫情防控工作专班近期还派出了29个调研督导组，主要是调研督导各地农村地区疫情防控情况和农业稳产保供 的情况。

　　从调研情况来看，各地在抓农村疫情防控和稳产保供方面，都采取了统筹措施 ，有一系列的具体安排 。从全国面上的情况来看 ，目前生猪 、蔬菜等重点“菜篮子”产品生产和上市流通基本正常 ，冬小麦、油菜处于越冬期，农业稳产保供 是有保障 的 。同时指导和动员基层及早做好预案，一旦疫情比较严重的时候 ，将通过组织动员农业社会化服务组织，以及新型农业经营主体 、农民合作社等，为农民群众开展代耕代种、代养代管 、施肥打药等托管服务 ，引导基层农民群众邻里之间开展相互帮助等措施 ，确保不误农时，抓好农业生产。

　　“下一步 ，农业农村部还将会同有关部门细化应急保供工作预案 ，提早谋划做好农药 、肥料等等农资需求调度 ，确保春耕备耕有序进行 。”毛德智说。（战钊）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）