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零元员工持股计划激增背后 ：慷谁之慨 ，谋谁之利？******

　　低价、低考核的员工持股计划频现 ，上市公司为员工谋福利愈发“慷慨”。

　　证券时报记者统计，2022年共有264家A股公司推出员工持股计划 ，同比增长18%。其中，35家公司的员工持股价格不超过1元/股，同比翻番 ，更有21家公司计划推出0元持股方案 。

　　与此同时 ，市场对于低价员工持股计划“白送”的质疑声也愈演愈烈 。2022年发布0元员工持股计划 的上市公司中，约半数收到了交易所关注函 ，要求公司对方案的公平性 、合理性以及 是否存在利益输送做出说明 。

　　员工持股计划是重要的中长期人才激励方式。然而 ，近年来频频出现的超低价员工持股计划 ，不少都缺乏对等 的考核和约束机制 ，侵害股东利益 的同时 ，也未能实现员工普惠，成为了少数人攫取利益的手段。

　　员工持股再成香饽饽

　　员工持股计划 是公司稳定人才队伍 、优化治理结构的重要工具。相比于股权激励 ，员工持股计划 的覆盖范围更广，所受监管更为宽松，在定价、业绩考核、锁定期限上更具灵活性 。

　　2014年6月，证监会首次发布规范员工持股计划 的指导意见 ，点燃了上市公司实施员工持股计划的热情 。2015年全年 ，共有277家公司发布员工持股计划(以董事会预案日统计 ，下同)，掀起A股第一波员工持股计划 的高潮 。

　　然而，第一波员工持股计划 的热浪未能延续。伴随着牛市行情 的结束，发布预案的上市公司数量逐年减少 。2019年全年 ，仅有101家公司推出预案，较2015年下降了63% 。直到2020年 ，上市公司推行员工持股计划 的热情才逐步恢复，2021年发布预案的公司数量再度突破200家关口 ，2022年这一数字进一步提升至264家，逼近2015年的峰值。

　　从高调亮相到少人问津，到再成香饽饽，参与者持股收益率的涨跌，或许 是员工持股计划受欢迎程度几经变化 的重要原因。

　　很长一段时间内，“认购即被套” 、“专坑自己人”成了员工持股 的标签 。根据记者 的统计，2019年之前实施 的员工持股计划中 ，实施一年后出现浮亏的占比高达2/3，约15%的公司股价直接腰斩 。部分以信托计划方式实施 的员工持股计划因存在一定杠杆 ，股价的下跌一度引发多家公司员工持股计划“爆仓”，导致参与的员工血本无归。

　　2019年是员工持股计划整体盈利与否的分水岭。记者统计发现，2019年实施的员工持股计划中，一年后浮亏的比例下降至31% ；而在2018年，这一比例高达68.8% ；2020年和2021年实施 的员工持股计划，六成以上在一年后维持浮盈，员工持股计划不再是参与者 的负担(图1，见A1版)。一定的获利空间可以保障员工持股计划发挥激励和福利作用 。

　　与员工持股计划数量稳定增长不同 ，2022年A股股权激励计划同比下降了8.41% 。荣正咨询资深合伙人何志聪认为，员工持股计划 的增加也与经济环境 的变化有关 ，“上市公司面临业绩增长压力和留人的困境 ，常规股权激励计划有刚性要求 ，包括定价和业绩考核等 ，在当前经济环境下，不一定能达到预期激励效果。”

　　“骨折方案”激增 渐成福利方案

　　除了受市场环境影响外，员工持股方案中股票认购价格的变化 ，对收益率的高低起到了关键作用 。

　　以员工持股计划草案中 的拟发行价与董事会预案日前收盘价的比值计算折价，2015年至2018年推出 的员工持股计划平均折价幅度均在10%以内，2020年后折价幅度均超过30% ，2022年达到38%。也就 是说 ，2020年后推出 的员工持股计划，参与员工平均可以六折至七折 的价格买入(图2)。

　　2020年之前，员工持股计划 的定价通常以定价基准日前20个交易日均价或回购股份均价为基准，给予少量折价。近三年员工持股定价方式更趋灵活，购买折价率越来越高的同时 ，“骨折价”的员工持股计划数量急剧增多 。

　　2022年，共有35家公司推出1元/股以内超低价员工持股计划 ，其中21个员工持股计划出现“0元购”(表1) 。如果没有对等 的考核和约束机制 ，这些员工持股计划就彻底失去激励效应，成为完完全全的员工福利 。

　　有上市公司表示 ，从员工激励有效性 的角度出发，受市场价格波动影响，可能使得员工无法取得与其业绩贡献相对应 的正向收益，同时额外 的出资成本也可能导致优秀员工放弃股份奖励而要求等额现金奖励，最终导致激励效果欠佳。出于参与主体激励作用最大化目的 ，公司选择实施低价员工持股计划 。

　　白菜价方案，慷谁之慨？

　　根据规定，用于员工持股计划的股票主要源自上市公司回购 、二级市场购买 、认购非公开发行股票 、股东赠予四种方式。A股市场上，上市公司回购是当前最常见 的选择。在2022年发布草案的员工持股计划中，股票全部或部分来源于上市公司回购 的占比73%。

　　从这一层面来说，回购型员工持股计划 的成本由上市公司负担。然而 ，有些自身盈利情况堪忧 的上市公司仍斥“巨资”回购股份 ，再以低价或零对价实施员工持股计划 ，这将不可避免地影响到股东的利益 ，不符合员工持股计划所倡导 的公司、员工 、股东风险共担、利益共享 的原则 。

　　证券时报记者统计发现，在2022年受让价格折价幅度超过50% 的员工持股计划中 ，16.2%的公司2021年净利润亏损，有 的甚至已连亏多年 。此时推出低价 的回购型员工持股计划 ，无疑会进一步增加公司成本，使公司业绩雪上加霜。

　　2022年12月 ，首航高科 的0元员工持股计划 ，在股东大会上以超过90%的反对票被否决 。首航高科已连续两年亏损，2022年前三季度仍亏损1.22亿元 ，加上激励对象此前在二级市场减持 的行为，这一员工持股计划被投资者质疑有掏空公司之嫌。同月，另一家推行0元员工持股计划的金盾股份 ，虽然股东大会上表决通过 ，但中小股东投下反对票 的比例达67.89%。

　　因推出“骨折价”员工持股计划遭受质疑 的不乏白马股。2022年9月，中炬高新的半价员工持股计划 ，在股东大会上被以58.33% 的反对票否决，中小股东更 是投出了85.93%的反对票。该公司多名董事在董事会表决中也提出反对意见 ，理由包括该持股计划将为公司带来数亿元亏损、福利性质大于激励性质、控股股东控制权加强进而影响中小股东利益等。

　　作为具有福利属性 的激励形式 ，员工持股计划存在一定 的折价是合理现象。但如果折扣过高 ，则难免引发市场对于计划实施初衷和公平性的质疑 。

　　利益倾斜之下 ，谁最受益？

　　与股权激励仅面向董事 、高管 、核心人员和少数骨干不同，员工持股计划 的可参与对象为所有公司员工 ，具有普惠性 。上市公司可自主选择持股计划的覆盖范围 ，并自行确定各类对象的持股份额及比例 ，经董事会确认后 ，通过股东大会表决即可 。

　　不过 ，记者梳理发现 ，部分低价员工持股计划 ，股份认购比例向董监高群体严重倾斜(表2) 。在2020年以来发布 的200余个折价率超过50%的方案中，34个计划 的高管认购比例超过50% 。由于董监高人数较少，这类利益倾斜 的员工持股计划容易成为个别人攫取利益的工具 。

　　例如，2022年11月发布员工持股计划预案 的ST中嘉，7位认购对象中4人为董监高 ，认购比例高达92%，仅副总裁朱林1人认购比例就高达72.54%，但朱林2022年3月才上任公司副总裁。解锁股票仅设置了个人考核目标，未设置公司考核目标。

　　再如恺英网络，公司在2020年至2022年共发布过三期员工持股计划 ，以预案日收盘价算，对应市值超过3亿元。三期员工持股计划中，董监高认购的总份额占比高达76%，三期受让折价率均超过50% 。2022年11月发布 的最新一期员工持股计划显示 ，仅董事长金锋一人的股份认购比例就占到当期全部份额的31.63%。与其称为员工持股计划 ，不如叫作高管奖励计划。

　　股权激励计划对股份转让价格 、业绩考核均有明确的要求 ，而员工持股计划操作更为灵活，员工持股计划向董事和高管群体大幅倾斜 ，难免引发市场对于公司借员工持股计划刻意规避股权激励中更苛刻 的授权要求和更严格监管 的猜想 。

　　业绩考核放水，激励变成白送？

　　不可否认，上市公司有权通过员工持股计划奖励优秀员工，但派发福利不应以牺牲股东利益为前提。尤其对于低价员工持股计划 ，更应该在业绩考核设置上把好关，设置相应的约束机制 。然而 ，当前 的低价员工持股计划中 ，相当一部分设置的业绩考核标准较低 ，指标五花八门，有的公司甚至完全不设置任何解锁考核。

　　在交易所发出的员工持股计划关注函中，业绩考核标准 的合理性 是重要关注点(表3)。2022年，通源石油 、福光股份、通达股份等多家1元/股以内员工持股计划草案未设置任何业绩考核标准 。

　　这些公司在员工持股计划推出前，业绩表现就多数不尽如人意。如通源石油 ，公司用于员工持股计划所回购股份的总费用约为928万元，而公司2021年净利润仅有1458.5万元 。福光股份在2020年和2021年已连续两年净利润下滑，2022年前三季度净利润继续下降39% ，通达股份2021年净利润更下滑80% 。

　　除未设置公司业绩考核指标的情形外，还有一些员工持股计划因考核标准过于宽松受到质疑，其中包括设置的业绩增速过低 、选择业绩大幅下滑的年份作为基期 、考核解锁标准选用了产能等非业绩指标等 。

　　宽松的解锁标准下 ，顺利完成短期业绩考核目标成为大概率事件 。即便如此 ，有的上市公司在发现未能完成业绩考核目标时 ，直接下调了考核标准，使本就宽松的考核标准进一步丧失严肃性 。记者粗略统计 ，2022年超过5家公司发布了业绩考核目标调整公告 。

　　2022年5月 ，格力电器发布公告 ，下调2021年6月发布 的第一期员工持股计划 的业绩考核标准，调整后2022年需达到 的净利润标准比调整前减少约36亿元 。此前 ，格力电器 的员工持股计划因利益过于倾斜高管群体而备受争议 ，一度导致股价大跌，此次因没有达到要求而下修业绩考核门槛 的举措 ，更使本就饱受争议的员工持股计划遭受更大质疑，企业公信力受损。

　　暗藏利益输送路径

　　上市公司实施员工持股计划，本意 是建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，提高团队凝聚力和公司竞争力。不过，员工持股计划方案 的灵活和监管 的相对宽松 ，在增加上市公司自由度的同时 ，也为利益输送留下了空间。

　　基于前文提及 的低价员工持股计划的主要争议点，不难勾勒出员工持股计划可能暗藏的利益输送路径 ：上市公司以真金白银回购的股份实施超低价员工持股计划 ，并将认购比例向少数董监高倾斜 ，最后设置宽松的股份解锁考核指标，公司和股东利益受到侵害。

　　从锁定时长来看，2022年实施的高折价员工持股方案中，约有21% 的方案全部股份的锁定期为12个月 ，其余方案中 ，绝大多数为三年内分批解锁 。整体来看短线特征明显 ，不利于员工持股计划实现长线激励 的目标 ，也容易在股份解锁后使股价承压。

　　利益输送 是监管关注的重要问题 ，然而面对监管关注函中的质询，不少上市公司给出 的回复也模板化、套路化严重，颇有“打太极”的意味，并不能很好地为投资者解惑。

　　例如，某公司在回复交易所关于未设置短期业绩考核目标的原因时称，“公司未设置短期业绩考核解锁目标，更有利于核心骨干员工增加对公司的认可，有利于引导员工持续关注公司长期战略目标 的实现，而非短期业绩及股价波动 ，有利于实现公司、股东和员工利益长期保持一致 的目标，加快公司战略目标的实现 ，为公司及股东带来更高效、更持久 的回报。”

　　另一公司在回复为何将受让价格定为0元时称，“公司以0元/股受让公司回购的股份 ，体现了公司对未来长远发展的信心” 。不少公司在回复公告中表明，实施0元员工持股计划是参考了其他已实施公司的案例。

　　这些回复显然缺乏事实支撑，不符合多数投资者的认知，难以打消投资者对实施低价员工持股计划动因 的质疑，关注函回复仿佛只是走了个过场 。

　　中国人民大学财政金融学院金融学教授郑志刚认为，零成本员工持股计划并非没有成本，也可能是为公司未来稳定持续运营暗藏了成本 ，其中就包括少数内部人侵占外部分散股东利益合法途径的行为 。

　　针对目前在A股出现 的0元员工持股计划，郑志刚提出两点建议 ：一 是还原员工持股计划 的原本设计激励初衷 ，使激励员工不仅付出持有成本，而且需要设置严格 的解锁条件 ；二 是通过在股东大会表决上设置更高 的通过门槛，赋予小股东阻止利益侵占和输送的可能和途径。

　　荣正咨询何志聪表示 ：“从上市公司持续发展看 ，人才激励应该更多包容，更多个性化特点，而不是风险。在制度设计和监管层面 ，主要防范利益输送的风险，比如实际控制人是否能参加 ，高管 是否能大比例参加，如果是奖金换股，对提取奖励的规则应进一步披露信息 。”

　　“零成本”员工持股计划应以公平性为前提

　　在互联网快速发展 的这些年，腾讯、京东 、小米等大厂常常斥资上亿元进行员工股权激励 ，甚至直接向员工派送股票 ，壕气十足 。员工心满意足，看客心生羡慕，这一股份奖励多被解读为关怀员工 ，实现利益绑定和共赢 的治理方式。

　　反观A股市场 ，自2019年三七互娱首次推出0元员工持股计划以来，关于员工持股0元购的争议始终不断，优质的龙头公司也难以幸免。同样是上市公司推行员工福利，舆论为何两极分化 ？

　　对比之下不难看出，员工持股计划受到争议的焦点不在于低价或是0元本身 ，而 是计划的公平性 。

　　首先 ，方案本身 是否公平。以腾讯为例 ，公司 的股权激励计划以重点激励和普惠奖励相结合，2020年至2022年共推出了10期员工股份奖励计划，授予人数最多 的有2.97万人 ，占全部员工人数比例超过20% ，授予人数最少 的也有2400人，且均为非关联人士，即不包括董事和主要股东 。

　　而A股上市公司近三年实施的1元/股以内员工持股计划 ，授予人数占员工总数的平均比例约为6% ，董监高平均认购比例22.5% ，倾斜性严重，普惠性较差。这使得员工持股计划实施 的动机受到质疑 。

　　其次 ，方案是否侵害了股东 的利益 。那些受到市场肯定 的员工股份奖励计划，公司长期保持了稳定的业绩增长，并多伴有大手笔分红。股东长期从公司成长中获益 ，自然更加信任公司员工持股计划 的激励作用，也更信任公司 的治理方式 。

　　A股实施低价员工持股计划 的公司中，不少公司不仅业绩差 、分红少 ，在业绩考核上也一味降低标准 ，同时降低了投资者对公司未来成长性 的预期 。

　　可见，大多数股东只要切实分享了企业成长的成果 ，从持股中稳定获益 ，就并不会真正在意企业以适当价格向员工发放股份奖励。这样能实现公司、股东和员工的共赢 。

　　在政策完善和监管层面 ，为充分发挥员工持股计划的长效激励作用 ，避免其成为少数人谋利 的工具，政策应以维护公平为前提 ，在保持员工持股计划灵活性的同时应适当提高实施门槛 。同时，鼓励和引导上市公司实施长期计划，以激励和约束对等为原则 ，完善低价员工持股计划的约束机制 ，维护市场各方利益 的公平。

Keep奖牌，治好了我的精神内耗******

　　如何告别2022 ？或许可以选择一场酣畅淋漓 的跑步；如果不够，那就再奖励自己一块高颜值 的奖牌。

　　近日 ，杭州女孩小沈用整整一面奖牌墙来告别2022年 ，这一独特 的年终总结方式引发了网友们 的热烈讨论，#女生一年参加百场长跑赢一墙奖牌#一度成为了微博热搜话题。

　　小沈在接受采访时表示 ，自己最初 是因为获得可爱的奖牌入坑跑步，不知不觉一年参加了上百场跑步赛事 ，于是在与朋友的跨年局里用一面满目琳琅的奖牌墙来展示自己一年来跑下的“江山” ，希望借助奖牌来鼓励自己再接再厉。

　　这面奖牌墙让很多年轻网友高呼“羡慕” ，这种自律的运动习惯也让小沈收获了健康和自信。

　　小沈是热爱奖牌 的年轻人 的一个缩影。近年来 ，奖牌吸引了众多拥趸 ，参加线上赛事也逐渐成为年轻人们 的生活方式之一 。我们不禁好奇，这枚小小的奖牌 ，到底有什么魔力，可以如此风靡？

　　用自律对抗情绪内耗

　　精神焦虑，或许是当代年轻人 的现状，既不想躺平 ，又觉得卷不动 。想要摆脱这种状态的年轻人 ，选择用自律来对抗情绪焦虑 。

　　刚迈过30岁门槛 的小鹿，工作忙 ，压力大 ，还要面临择偶 、催婚等难题，焦虑是不可避免 的 。但小鹿在与压力正面刚 的过程中逐渐与自己和解，跑步成为了她自洽道路上重要的调节器 ，养成自律的习惯后 ，她的情绪也越来越稳定。

　　一场酣畅淋漓 的线上跑，一块高颜值 的奖牌 ，就能让小鹿摆脱丧的情绪，重新恢复元气。现在，参与线上跑已经成为了小鹿日常生活的一部分 ，而她也越来越清晰地感受到 ，获得奖牌除了获得激励外 ，这个过程也 是强化自我认知 的过程 ，“想要获得奖励与荣誉 ，就需要自己努力，那块奖牌不仅代表着汗水，还代表了我拥有独立完成挑战 的能力 ，独立会给女孩子更多底气和信心 。”

　　越来越多的用户开始被一块小小 的奖牌治愈。在他们看来 ，跑一块奖牌背后是自己寻求自我认同 的过程，也是个人魅力和能力的表达 。“奖牌对我的意义， 是战胜惰性运动起来 的态度转变象征。通过阶段性运动激励，让我不断与更好的自己相遇” ，有奖牌深度用户表示 ，“每一个小小 的奖牌 ，都 是自己为一个目标努力过的见证 ，是发现另一个自己 的钥匙。”

　　用奖牌唤醒运动激情

　　刘小土依然清晰地记得她第一次把“最佳女主角” 的奖杯送到闺蜜手里后 ，对方满心欢喜的模样 。彼时，刚失业 的闺蜜陷入了对生活的迷茫中，刘小土希望用一个寓意“爱自己”的奖杯，来让闺蜜找到生活的锚点 。

　　这是今年6月某知名运动平台发起的一项线上竞走赛事 ，参与者报名并完成5.25公里跑步后 ，会获得一个实体奖杯作为鼓励 。谐音“我爱我”的里程 ，瞬间让刘小土产生了兴趣 。

　　去年年底 ，刘小土第一次接触到Keep线上跑，这种基于传统马拉松比赛延伸出来 的活动，可以通过线上报名 ，参与行走 、跑步、骑行等多种形式的挑战，完赛后还可以获得各种创意主题活动的专属系列奖牌 ，有趣的奖励立马就吸引了喜欢运动 的她 。为了让职场不顺利 的闺蜜也加强运动 ，她还带着闺蜜一起参与了“库洛米”与“美乐蒂”挑战赛 ，希望通过这种方式来让闺蜜走出阴霾 。

　　运动底子差的闺蜜也被可爱 的奖牌唤醒了运动热情 ，现在 ，两个人经常相约打卡线上挑战赛 ，运动让她们感受到了生活中的闪光瞬间，也让她们相信“尽情奔跑，前路有光”。

　　像刘小土这样因为线上赛背后的寓意以及实体奖牌的激励而入坑 的年轻人并不少见，据公开页面统计，目前每个季度都有超过200万用户报名Keep的线上系列跑 。而在社交平台上，可以看到有大量用户在晒单和展示，小红书上甚至有用户晒出了整整一屏的奖牌 。

　　在Keep运动研究院资深研究员海东看来，奖牌可以缓解运动本身 的延迟满足感，这一实体奖励会激发用户 的运动热情 ，“首先 ，在玩法上，Keep奖牌展示给用户 的 是确定 的IP ，与潮玩主力产品盲盒存在非常大 的不同；其次 ，Keep奖牌 的获得，并非下单即可得 ，用户必须完成自己报名的比赛才能收到奖牌——既 是对完赛用户 的价值肯定 ，也能够激励大家真正运动起来 。”

　　对于一些徘徊在运动门口 的人来说 ，奖牌 的吸引力无疑 是一个巨大的助推 。很多用户在社交平台表示，因为奖牌降低了运动门槛以及其社交属性，而积极加入到运动中。网友们纷纷表示拿到漂亮 的奖牌是对自己 的激励，可以“愉悦身心、有仪式感”。同时，奖牌背后也不乏动人的故事，从体育生为女朋友跑大耳狗奖牌，到拉着闺蜜跑库洛米 、美乐蒂奖牌 ，奖牌也见证了很多用户情谊的沉淀。

　　脚步与爱同行

　　2016年4月16日 ，Keep上线了第一场奖牌跑。经历过6年时间后，Keep不仅上线了大耳狗云漫跑 、库洛米美乐蒂见习爱神心动线上跑等IP赛事 ，也推出了关注当代人情绪压力的“治愈系列”、关注非物质文化遗产传承的“非遗系列”、关注女性成长的女性主题赛事……覆盖的人群也从专业跑者扩散到小白用户，希望用多样化的赛事给予用户丰富有趣的体验。

　　根据Keep赛事运营负责人白璐透露 ，Keep线上赛事在运营过程中，会不断分析用户画像 ，在做了大量调研后，根据用户 的深层次需求，找到与用户强连接的认知主题，帮助用户实现自我激励与自我认同。

　　另一方面 ，官方也在不断发掘奖牌在自我激励之外的价值 ，奖牌的社会价值也得到了用户与行业 的肯定 。

　　今年四月，Keep联合美团单车发起的“比心地球”低碳骑行赛，呼吁大家选择减脂又减碳的单车出行 ，让地球好好呼吸。这种既可以通过挑战获得精美奖牌与限量周边，又可以增强全社会低碳生活意识 ，助力保护地球生态环境 的骑行赛事，吸引了大量年轻人参与。

　　关于线上赛事与公益的结合，Keep一直在进行多方探索 。12月初 ，Keep联合中国青年报社发起了一场名为“小手套公益挑战赛” 的线上赛事。在2023年1月31日之前，每位用户通过任意运动，累计消耗200大卡热量即为完赛 。每一位用户完成挑战后，Keep都将向中国青少年发展基金会捐出20元用于购买保暖物资 ，为有需要的农村小学儿童送上冬季温暖。

　　Keep线上赛事已经呈现出了多元 的社会价值 ，除了这种公益 的赛事外，它还拓展了赛事的文化内涵。

　　比如，为了吸引更多年轻人加深对传统文化的了解，为保护传统文化贡献自己 的力量 ，Keep在2021年10月上线了非遗系列的线上赛事。该系列赛事 的奖牌以皮影戏、花丝 、运锦 、剪纸、苏绣等10多种非遗元素为主题 ，让用户在跑步中感受不同非遗元素蕴含的美 。

　　Keep线上赛事运营人员表示 ，通过在赛事中融入非遗元素，可以让这些看起来离生活有一定距离 的传统文化融入年轻人 的生活中去 ，传承 的并非仅仅是一个符号而是日常生活中的小确幸，“拉近距离才能更好地进行保护和传承 。”该运营人员说道。

　　据Keep线上赛事运营负责人白璐介绍，未来Keep线上赛事的公益探索还将持续进行 ，“Keep希望通过线上赛事，尝试更多公益的参与形式 ，让用户 的脚步与爱同行”。

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）